瘋狂的石頭科技：成于小米，也陷于小米

在科創板登陸近一周后，石頭科技于2月27日發布了非常亮眼的《2019年度業績快報公告》。

公告顯示，2019年營業總收入42億元，同比2018年30.5億元，增長37.81%；營業利潤方面，2019年達到9.2億元，同比2018年的3.8億元，增長142.16%；歸母扣非凈利潤方面，2019年達到7.6億元，同比2018年的4.6億元，增長65.11%。

作為第三家上市的小米生態鏈公司，石頭科技是最給小米長臉的，不僅成立時間最短，市值也最高。

在大多數人看來，既然處于小米生態鏈，石頭科技必然是靠小米的提攜“帶飛”起來的，現在石頭科技的成功，有小米至少一半的功勞。而之后石頭科技的發展，也將由小米的發展，尤其是生態鏈產品的銷售情況所決定。

事實上，這不完全準確，從石頭科技的招股書，以及近些年的戰略方向看，背靠小米這顆“大樹”起來的石頭科技，并不想被外界烙上“小米生態鏈企業”的深刻烙印。

“翅膀”越來越硬的石頭科技，一直在想著如何擺脫小米的束縛，以尋求更高的發展空間，并證明自己的獨立能力。

“瘋狂的石頭”

1990年成立的美國irobot家用機器人公司，現在的市值只有91億元（截止3月6日）；1998年成立于蘇州的科沃斯，直到2018年才登陸上交所，目前市值130億元左右。

反觀石頭科技，不到6年的時間里，創造了一個前輩們不曾想象的增長神話，從第一款產品上市銷售，到走向資本市場，石頭科技其實只用了不到4年時間。而且，石頭科技上市首日發行價從271.12元上漲到500.1元，漲幅為84.46%，并創下科創板最高股價的記錄。

無論是增長速度，還是資本市場給出的價格，石頭科技都是“瘋狂”的，瘋狂發展，瘋狂上漲，瘋狂吸引眼球。這一切的背后，都是由瘋狂的財務數據所支撐的，只有穿透石頭科技的財報，才能找到其中瘋狂的理由。

1、飆漲的營收和利潤

四年來，石頭科技的營收與凈利潤呈現出飆漲之勢。

據招股書，2016年、2017年、2018年、2019年上半年的營收分別1.83億元、11.19億元、30.51億元、42.05億元。4年時間不到，石頭科技營收就增長了超過20倍。而且，石頭科技還在利潤上實現了質變。2016年，石頭科技還處于虧損狀態，到2019年，石頭科技已經實現了7.56億元的凈利潤。

石頭科技短短四年在賺錢能力上實現脫胎換骨的原因，就是明星產品受到市場極大歡迎。雖然石頭科技至今為止只有兩大類產品，分別是智能掃地機器人和手持無線吸塵器，但是也正是這兩類爆品，成為石頭科技收割市場和消費者的核心引擎。

2016年，石頭科技的第一款爆品在不到半年的時間內共銷出超15萬臺，當時的市場定價為1699元；2017年，石頭科技的兩款產品銷量接近90萬，均價進一步提升，迅速將石頭科技的營收拉高了5倍多；2018年，石頭科技的三款產品銷量總和超過210萬，營收較2017年再增長近172%，超過30億元；2019年上半年，石頭科技四款產品銷量總和超過147萬。

可以說，石頭科技一路都是靠“爆品”上位的，幾乎每年的新產品都能創造極高的銷量，有非常好的市場。同時，這些爆品的毛利也比較高，因此讓石頭科技像坐了火箭一樣，營收和利潤一路飆漲。

2、光速提升的市場份額

爆品不但為石頭科技搬來了一座座金山，也讓年輕的石頭科技一躍躋身為業內頭部企業。

據石頭科技在招股書中引用的來自中怡康的數據，2019年上半年，石頭科技全系產品在國內市場占有率排名第二，為23%；在國內線上市場的占有率排名第二，為26%。

縱觀石頭科技近幾年的市場地位變化，可以發現石頭科技幾乎是以一年提升一個市場地位量級的速度，來占領智能清潔機器人。在石頭科技產品正式上市的第二年，石頭科技憑“米家”爆品已經躋身線上領域老三，占比達10.3%。

從另一角度看，選擇做的智能清潔機器人的石頭科技，在追趕老大哥科沃斯的這條路上，越走越快，與科沃斯的市場份額差距也越來越小。

短短幾年，石頭科技已經從一個名不見經傳的創業者搖身一變，成為細分領域的頭部企業之一。對于市場地位的提升，石頭科技在招股書中如此解釋道：“由于產品優秀質量可靠價格合理，市場份額不斷提高”。

在石頭科技看來，用好產品打動消費者，是其站到第一梯隊的根本原因。而且以目前的趨勢來看，石頭科技對市場份額提升的野心依然很大，未來將在新項目、產品技術、渠道等方面加快布局，這意味著在市場份額上，石頭科技依然有一定的提升空間。

成于小米

沒有小米，石頭成不了。今天的石頭科技，是小米托起來的。在石頭科技登陸科創板當天，小米創始人雷軍在多個社交平臺為其道喜，稱“石頭科技上市，再次印證了小米生態鏈模式的成功”。

小米系、小米生態鏈、米家產品……石頭科技身上烙著極多的小米標簽。在石頭科技的招股書中，“小米”一詞被提及807次。

或許在很多人眼里，作為小米生態鏈的石頭科技，就像是小米的一個子公司，從孕育到喂養，都由小米這個“媽”一手操勞。這樣的關系是比較特殊的，它比密切合作伙伴還要更近一層，雙方在業務、渠道，甚至是股權上都有非常近距離的聯系。

成于小米的石頭科技，主要從小米那里取得了兩塊有力的跳板。

1、資本輸血

與小米相關的資本幾乎貫穿石頭科技的整個發展周期，為其進行必要的、及時的資本輸血。

石頭科技2014年成立時，只有四個股東，分別是昌敬、丁迪、毛國華、吳震，但是很快在石頭科技第一次增資時，小米的資本開始介入，成為石頭科技的股東。

2015年3月第一次增資時，由小米公司控制的天津金米首次出現在增資人中，占到總出資比例的30%；2015年9月，石頭科技再次增資并進行股權轉讓，天津金米出資比例占13.32%：2016年3月，順為出現在股權轉讓的受讓方名單中，占股0.3%。

隨后由石頭科技發起的多次增資及股權轉讓事項中，天津金米和順為都有參與。根據計算，天津金米和順多年為石頭科技共注資超過600萬。截止上市前，順為和天津金米分列石頭科技股份比例的第二、三位，分別持有12.85%和11.85%的股權。

從石頭科技的整個股權關系發展過程來看，小米系的資本入場時間已經比較早，天津金米和順為，都是在石頭科技有營業收入之前入股。雖然我們對小米系入股石頭科技的具體細節未作考證，但是小米系資本對石頭科技的助力主要來自于兩方面。

第一，是資本的背書效應；第二，是運營發展資金的支持，主要是前期的研發費用。由于早期支持石頭科技運作的資本其實并不完全來自于小米系資本，所以說小米系資本真正在資本層面對石頭科技的利好，還是來自于第一點的背書。

天津金米在2015年3月入股石頭科技后，髙榕、啟明、GIC等資本就在次年位列增資名單，正式成為石頭科技的股東。而此時，石頭科技的第一款產品還未上市，足以說明小米系資本的“帶貨”能力，髙榕、啟明等資本方的加入，也讓石頭科技在資本層面逐漸硬了起來。

其實這也不難理解，在諸多投資案例中，我們都能看到順為、啟明等資本共同出現的身影。在石頭科技這個投資案例中，關系緊密的資本方跟著小米系資本進場也就不足為奇了，但對石頭科技而言，越多實力資本的加入，意味著更強的背書作用，石頭科技這種創企，在沒有嚴重發展和生存問題的情況下，將長期受益于此。

2、渠道和供應鏈

對于石頭科技這樣的智能硬件公司而言，供應鏈是極為關鍵的，好的供應商、豐富的供應商選擇，意味著硬件的開發空間更大、能夠準確定位市場目標，精準控制產品成本。

石頭科技第一款產品的面世背后，有著小米在供應鏈和渠道方面的全力支持。供應鏈方面，小米為石頭科技引入了強力的高質量供應商，比如欣旺達、Nidec、夏普等。

在小米生態鏈2016秋季溝通會上，石頭科技CEO昌敬曾直言小米給予了包括供應鏈、ID設計、產品定義等方面的支持，表示“沒有小米生態鏈的支持，我們也走不到今天”。

昌敬很明白，對于石頭科技這樣的創企來說，成熟可靠的供應鏈意味著已經成功了一半，并在起跑線上領先了那些沒有任何支持或支撐不足的同行們。

而在渠道方面，由于首款產品主要是為米家打造，所以只能在小米的米家等官方渠道進行銷售。值得注意的是，石頭科技的首款自有產品依然是靠小米，2017年9月，石頭智能掃地機器人在米家開啟眾籌，當年，石頭科技這臺產品賣出了超5.5萬臺。

小米渠道巨大的流量和曝光效應，可以說為石頭科技的品牌力增長鋪了一條很好的路。石頭科技就像站在一個巨人肩膀上俯瞰，所以跳的很高并不是很難的事。

直到現在，雖然石頭科技已經有自己的官網、旗艦店等銷售渠道，但小米依然為石頭科技在一些地區作關鍵的渠道支撐，比如中國臺灣的線上和線下渠道。

陷于小米

石頭科技的基因是一個小米生態鏈企業，但是這種基因又在某種程度上困住了石頭科技的發展。

在石頭科技的招股書中，有關小米的風險披露占到了所有風險的一大半，具體集中于股權、生產、銷售等方方面面。

比如在關聯交易風險一項中，石頭科技與小米的關聯交易營收總額，在2016年、2017年和2018年分別占石頭科技營銷總額的100%、90.26%、50.17%。在共有專利風險一項中，招股書提到截止報告期末，小米和石頭科技共有59項境內專利、5項境外專利，而且這些專利除了石頭科技外，小米也可以無需石頭科技的允許，自己拿過去用。

相關風險是企業上市必須透明披露的重要信息之一，目的是讓投資人意識到公司的不足之處，謹慎投資。不過從招股書中披露的這些與小米相關的風險來看，石頭科技在諸多核心發展運營環節，都在理論上存在小米這一不確定因素的影響。

石頭科技的確很依賴小米，盡管小米成了石頭科技過去幾年快速發展的跳板，但是石頭科技也因此不得不面臨一些突圍阻礙，以及隱性天花板。

1、性價比

小米品牌對外的一個核心標簽就是性價比，作為小米生態鏈企業，石頭科技這幾年雖然有了自有品牌和自有產品，但是或多或少都有著性價比的印記。

這里需要說明，性價比不一定不好，但是一直做性價比產品會影響到企業的發展前景，尤其是在利潤率和市場受眾規模上，主打性價比產品的公司，很難有進一步突破。拿小米本身舉例，此前一直在嘗試進軍高端手機市場，今年推出小米10系列更是一個前所未有的決心，但是市場上不看好的聲音依然非常多。

石頭科技盡管有了米家之外的獨立品牌——石頭和小瓦，但是這兩個品牌依然有非常明顯的小米痕跡。

石頭品牌是2017年推出的，小瓦品牌是2018年推出的，從價位來看，石頭品牌的智能掃地機器人平均要比米家智能掃地機器人高一截，小瓦則比米家低。所以，以米家為標準，石頭科技分別將自有品牌分布在米家的兩側。

但是大多數系列產品，其實和1699元的米家智能機器人差不多，總體來說石頭科技的自有品牌并未突破中低端市場定位，即便是最高價位的掃地機器人，也未突破3000元。這里可以拿同行的產品價格進行對比，比如科沃斯目前在售最高價位產品在3999元，并且科沃斯有多款產品價位在3000元之上。

當然，從另外的角度看，石頭科技目前似乎很難布局高端掃地機器人市場。一方面是由市場現狀決定，即中低端產品更受用戶歡迎，也能更好地打開市場；另一方面則是受性價比思維影響，定位、設計、開發更容易上手。

此外，還有一個可參考的關鍵數據，就是平均售價。據招股書，2019年上半年，石頭品牌產品的平均售價為1926.8元、小瓦品牌產品的平均售價為1114.31元。所以說，石頭科技自有品牌依然還是普遍受到中低端市場消費者的歡迎。

2、利潤率

小米曾承諾“綜合硬件利潤率”不超過5%，這種限定利潤率上限的打法，在石頭科技的身上也有一些影子。

2019年上半年，石頭科技綜合毛利率為32.5%，略低于科沃斯的37.28%。過去四年時間，石頭科技的綜合毛利率一直在提高，但是依然還沒有超越科沃斯。

米家品牌是石頭科技利潤率提升的最大阻力。由于米家品牌是與小米一起合作的，石頭科技在招股書中也提到，相關米家產品的都由小米進行終端銷售，也就是定價權在小米手上，因而利潤率比平均水平要低。以手持無線吸塵器為例，2019年上半年毛利率為13.58%，遠低于同行業可比公司2016-2018年的毛利率水平。

需要特別注意的是，米家智能掃地機器人的毛利率竟然還在不斷下降。2016年，該產品的毛利率為18.99%，到2019年6月，該產品的毛利率下降到了13.91%。這里推測主要原因是產品降價促銷導致，因為招股書中給出了米家智能掃地機器人2019年上半年的平均售價，為1126.28元，而這款產品最早推出的市售價格為1699元。

不過石頭科技的自有品牌小瓦也在一定程度上拉低了綜合利潤率。2018年，小瓦品牌毛利率為23.96%，比綜合毛利率低近5個百分點，2019年上半年，小瓦品牌毛利率為28.03%，依然比綜合毛利率低4.47個百分點。

“去小米化”是長期任務

石頭科技似乎很清楚，為了未來發展，自己不能僅僅只定位于一個小米生態鏈企業，所以石頭科技一直在“去小米化”。

2016年，米家品牌產品（不含配件）營收為1.81億元，占總營收的98.58%，到2019年上半年，米家品牌產品（不含配件）營收為8.63億元，占總營收的40.59%；毛利潤方面，2016年米家品牌產品（不含配件）實現毛利0.34億元，占總毛利的97.43%，到2019年上半年，米家品牌產品（不含配件）實現毛利1.2億元，占總毛利的17.31%。

從營收和毛利占比變化來看，石頭科技“去小米化”的成果已經比較可觀。具體來看，石頭科技過去四年在“去小米化”上的努力主要概括為三個方面。

其一，產品和品牌矩陣“去小米化”。從只有米家品牌，到米家、石頭、小瓦三大品牌，石頭科技實現了自有品牌的零突破。

其二，盈利能力“去小米化”。前面提到米家產品普遍毛利率低于石頭的自有品牌，過去三年，石頭科技自有品牌的毛利一直在穩步提升，遠超米家品牌毛利率。

其三，渠道“去小米化”。一開始，石頭科技沒有自有銷售渠道，全部依靠小米官網和小米之家的線上和線下渠道，現在石頭科技在絕大多數市場，都有覆蓋線上和線下的銷售渠道，完全獨立于小米。

過去幾年，“去小米化”為石頭科技帶來了更高的利潤、更大的交易規模、更高的市場知名度。這或許就是石頭科技這個年輕企業敢于“去小米化”的核心原因，畢竟只做米家產品，很難賺什么大錢。

石頭科技更想要成長空間，如今已經上市的它，更要以一種投資未來的心態去經營發展，這意味著石頭科技在未來一段時間內，依然需要“去小米化”，進一步提高利潤率和市場地位。

但是，石頭科技不可能完全去小米化，即使放到長期來看，概率也不大。一方面，石頭科技需要小米的影響力、供應鏈資源，甚至是后期集資方面的支持；另一方面，石頭科技身上有建設米家相關垂直品類生態的巨大任務，米家生態鏈的建設也需要石頭科技的支撐。

所以關鍵在于“去小米化”的程度。假設石頭科技去小米化完成了一半左右的進程，那么其實已經在利潤和規模上有很大進步，后面需要進一步掌握好這個進度，石頭科技才能完成更高的突破。

寫在最后

昌敬曾在2019年底的一次采訪中將石頭科技與小米的關系定義為“商業戰略關系”，表示石頭科技獨立發展和與小米合作并不沖突，未來將會更專注于自有品牌的發展。

石頭科技的上市，其實也是其與小米關系改變的轉折點。上市之前，小米為石頭科技起到孵化作用，上市后，石頭科技會越來越獨立，越來越大膽。

追求獨立，追求自主品牌，這其實是石頭科技與其他不少小米生態鏈企業的一個本質區別。石頭科技短時間內達成如此成就，也和這股勁有關，里面透著野心和狼性。招股書中，石頭科技透露出未來在海外大舉擴張的戰略，且已經在日本、芬蘭、美國等國家建立相關公司。

但小米可能一直都需要石頭科技，尤其是越來越強壯的石頭科技，這或許也會讓石頭科技一直困擾于“甜蜜的煩惱”，為小米調整戰略、為小米調整步伐，為小米生態鏈“赴湯蹈火”。

文/劉曠公眾號，ID：liukuang110